经济暂时无忧 政策再次进入观察期——2016年10月份经济数据预测和政策分析

文：申万宏源宏观 李慧勇、王健

结论或者投资建议：

宏微观数据均显示，经济短期平稳。预计10月工业增加值增速较9月提升0.1个百分点至6.2%。10月汽车销售较9月有所回落，但依然强劲，地产相关消费仍将有不错表现。制造业投资近期企稳、地产投资面临下行压力；PPP加快落地，基建投资托底，投资增速有望延续平稳走势。季节性因素叠加地产调控趋严，10月信贷以及社融均较9月回落，预计分别回落至7000和11000亿。信贷少增叠加基数效应，预计M2增速将继续回落至11.2%。

随着全年增长的目标的基本完成，我们认为政策将再次进入观察期。一方面观察前期房地产调控的效果，另一方面观察国际局势变化例如美国大选、美联储加息对全球经济以及中国经济的影响。

原因及逻辑：

预计10月工业增加值增长6.2%。截至28日，10月发电耗煤增长13.1%，9月同期为增长8.0%；高炉开工率由9月同期的下降1.6%收窄至下降1.0%；10月汽车半钢胎开工率增长11.2%，9月同期为增长19%。预计10月工业增加值增速较9月提高0.1个百分点至6.2%。

预计1-10月固定资产投资增长8.2%。短期来看，制造业投资有所企稳，但仍难言明显改善；地产调控趋严，地产投资面临调整压力；但积极财政继续发力、PPP加快落地，基建投资仍将托底。预计1-10月固定资产投资增长8.2%，持平于1-9月。

预计10月社会消费品零售总额增长10.5%。根据乘联会的数据，10月汽车销售依然强劲，前三周零售和批发增速均为23%，低于9月前三周的35%和31%。但前期地产销售的高增长仍将带动地产链相关消费。预计10月社零增速较9月略降至10.5%。

预计10月CPI上涨2.2%，PPI上涨0.8%。10月农产品价格指数回升、成品油价格上调、生产资料价格继续上涨，叠加低基数，有望带动CPI反弹。预计10月CPI上涨2.2%，较9月回升0.3个百分点。国际大宗商品价格强势上涨，10月CRB指数、布伦特原油价格均大幅上涨。受国内供给侧改革加快、PPP发力等影响，环渤海动力煤价格、Myspic综合钢价指数、水泥价格指数均显著改善。综合考虑，预计9月PPI上涨0.8%。

预计10月出口下降7%，进口下降3%，顺差518亿美元。国内外形势均没有明显改善。但基数效应将对进出口增速产生影响，同时，人民币持续贬值也利好出口。预计预计10月出口跌幅收窄至7%，进口跌幅则将进一步扩大至3%。贸易顺差升至518亿美元。

预计10月新增人民币贷款7000亿元，新增社融11000亿元，M2增长11.2%。季节性因素来看，历史上10月信贷较9月少增；且地产调控趋严，居民中长期信贷将明显下降。预计9月信贷回落至7000亿元。10月社融也较9月季节性回落，且信贷少增拉低社融，预计10月社融增加11000亿元。信贷少增及基数效应下，预计9月M2增速将回落至11.2%。

正文：

1 预计10月工业生产增长6.2%

截至28日，10月发电耗煤增长13.1%，9月同期为增长8.0%；高炉开工率由9月同期的下降1.6%收窄至下降1.0%；10月汽车半钢胎开工率增长11.2%，9月同期为增长19%。预计10月工业增加值增速较9月提高0.1个百分点至6.2%。

图1：10月六大电厂耗煤有所回升

2 预计1-10月固定资产投资增长8.2%

从目前的情况来看，制造业投资有所企稳，但前期地产新开工面积大幅下滑、且地产调控趋严，地产投资面临下行压力。而PPP加快落地，基建投资仍有望继续托底经济。总体上我们认为1-10月份固定资产投资增长8.2％，与1-9月持平。

3 预计10月社会消费品零售总额增长10.5%

根据乘联会的数据，10月汽车销售虽低于9月，但依然强劲，前三周零售和批发增速均为27%，低于9月份同期额35%和31%。而前期地产销售的高增长仍有望继续带动房地产相关消费。预计10月份社会消费品零售总额增长10.5%，较9月下降0.2个百分点。

4 预计10月CPI上涨2.2%，PPI上涨0.8%

10月猪肉价格和蔬菜价格均有所反弹，带动农产品价格指数回升。截至28日，10月农产品价格指数增长4.0%，而9月同期为略增0.1%。10月原油价格上涨，国内成品油价格上调，支撑CPI继续向上。农产品价格回升，成品油价上涨，且受去年低基数影响，CPI继续反弹。综合考虑，预计10月CPI上涨2.2%，较9月回升0.3个百分点。

国际大宗商品价格强势上涨，截至28日，10月CRB指数同比上涨0.7%，而8月同期为下降0.7%。同时，布伦特原油价格同比由9月同期下跌3.1%上涨至4.7%。国内工业成品和原材料价格继续上涨，截至28日，南华工业品指数同比上涨33.4%，9月同期则为20.9%。但受国内供给侧改革加快、PPP发力等影响，环渤海动力煤价格、Myspic综合钢价指数、水泥价格指数均较9月显著改善。综合考虑，预计10月PPI上涨0.8%。

5 预计10月出口下降7%，进口下降3%，顺差518亿美元

国内外经济形势并未出现显著改善，但基数效应将对10月进出口产生影响，且人民币持续贬值也将在一定程度上利好出口。预计10月出口跌幅收窄至7%。而国内经济短期平稳，且10月进口基数较9月稍高，因此，预计10月进口下降3%，跌幅较9月有所扩大。贸易顺差升至518亿美元。

6 预计10月新增信贷7000亿元，M2增长11.2%

从季节性因素来看，历史上10月信贷较9月大幅减少。过去3年，10月信贷平均较9月减少5060.9亿元。并且，随着地产调控趋严，新增居民中长期信贷也将显著回落。预计10月信贷降至7000亿元，环比少增5200亿元。

在信贷下降以及去年高基数效应下，10月M2增速将会继续回落。预计10月M2增速将回落至11.2%，较9月下降0.3个百分点。

从季节因素来看，10月社融数据一般也较9月大减，过去3年平均少增6003.3亿元。而从社融的结构上来看，信贷少增大幅降低社融。总体上，预计10月社融增加11000亿元，环比少增6209亿元。

7 政策再次进入观察期

随着全年增长的目标的基本完成，我们认为政策将再次进入观察期。一方面观察前期房地产调控的效果，另一方面观察国际局势变化例如美国大选、美联储加息对全球经济以及中国经济的影响。10月28日的中央政治局会议提出“要继续坚持适度扩大总需求，有效实施积极的财政政策，坚持稳健的货币政策”，要“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。这和上半年政治局经济形势分析会的定调基本一致。除非国际和国内经济出现重大变化，年内难以出台大的政策。

与此同时，更应该关注的是中央经济工作会议对明年的定调以及明年会有什么比较重要的改革。我们认为明年中国经济面临的主要矛盾依然是通货紧缩，我国将继续实施宽松的财政政策和货币政策，改革方面应该重点关注PPP供给侧以及国改三大改革。后续地产对经济的拉动作用将显著回落，PPP对于保增长的重要性将进一步提升。近期，财政部更新了PPP项目库的信息，从全国情况来看，9月末全部入库项目10471个，总投资额12.46万亿元，其中已进入执行阶段项目946个，总投资额1.56万亿元，落地率26%。目前PPP正进入加速落地阶段，预计明年的PPP落地规模将进一步增加。在2016年积累经验的基础上供给侧改革将迈入深水区。由于改革的累积效应以及去年较低的基数，去产能、去杠杆等效应将进一步释放，供给侧改革相关上市公司业绩改善的趋势将至少持续到明年一季度。在刺激民间投资和财政支出压力加大的双重倒逼下，国企改革力度尤其是上海广东等地方国企改革力度有望比今年更大。

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